上实发展(600748)三季度报符合预期 地产业务步入正轨
2009年10月22 日上实发展公布2009 年三季度财务报告，前三季度公司实现营业收入13.6 亿元，同比增11.01%;实现营业利润2.42亿元，同比下降31.51%;实现归属母公司净利润1.79 亿元，每股收益0.16 元，净利润比去年同期下降13.50%。
第一， 三季度报符合预期，地产业务步入正轨
上实发展前三季度公司实现营业收入13.6 亿元，同比增长11.01%;实现营业利润2.42 亿元，同比下降31.51%。营业收入增长而营业利润同比下降主要是因为公司结算项目的毛利率下降。如图一所示，公司前三季度结算毛利率为31%，比去年同期下降了14 个百分点。
公司在三季度销售较好，预收账款是中期的5.7 倍，由图二也可以看出每股预收账款由0.24 上升到目前的1.38，上升幅度非常大，主要来源西南、大理和青岛项目销售。值得欣喜的是，上海豪宅海源别墅也已开盘，目前已销售3 套。另外上海朱家角项目开始动工，哈尔滨项目开始销售，地产业务步入正轨。
第二，上实系内地产资源整合仍是重点
公司在三季度期间继续整合公司内部各个控股公司的关系，我们认为对于上实发展来说，我们认为未来上实系内部地产资源的整合是公司最大看点，香港上市公司和A 股公司整合值得期待。
第三，维持"谨慎推荐"评级
根据目前公司的销售情况，我们预计公司09-11 年EPS 分别为0.25、0.42、0.55，对应目前股价PE 分别为69、41、31 倍。考虑到公司资源的不可复制性，我们维持其"谨慎推荐"评级，但对于业绩难以释放将成为影响公司估值的重要因素。时至年底，我们年初提出的"上实资本年"的预期开始升温，建议关注。