来源：经济观察报
编者按：
从年中至今，房地产行业进入了一轮下行周期，房企处境之艰难远超历史上任何时候，爆雷声起、裁员潮涌、市场急冻、监管忧心……善于定义行业新阶段的万科董事长郁亮直接给出了“黑铁时代”的诊断，开出的药方也很苦：多干活少拿钱。
房地产行业真的来到命运的十字路口了吗？针对这个问题，我们希望以更长远的视角来寻找答案。
今天的一份答卷来自虎杰投资首席分析师张寅，他行文直率，直接给出了结论：这将是一个长达5-7年的行业新周期，而影响这轮周期的关键原因至少有10点。
张寅/文（作者为虎杰投资首席分析师）
基本观点
中国房地产行业正处于一个中期性调整之中，预计时间长度为5-7年。本周期调整主要特征是：交易量逐步下台阶，而房价下调空间会明显小于交易量萎缩的空间。
在中期性调整过程中，会出现一或两个季度交易量和房价的反弹，但整体调整趋势不会因此改变。
从年第四季度开始，经济与房地产的关系出现了一个相互影响的局面。年第四季度房地产行业景气度影响了经济景气度，虽然它不是唯一影响因素。而年第一季度则是经济景气度开始反过来影响房地产行业景气度，经济则是唯一影响的因素。
中期性调整结束其中一个标志性特征是，房地产交易量无法再萎缩，在低量情况下，与经济处于互不影响、隐形脱钩的局面，然后当交易量再次放大时，与经济新的景气周期互为推动，房地产再次走到了支持经济增长的中坚力量位置上。
预计今年第三季度，房地产行业会与被刺激起来的经济景气度一道，出现阶段性反弹。房地产行业这次反弹属于调整大周期中的第一轮反弹，持续时间长短，主要看以上海为首的长三角地区，因为它会是此轮反弹先导地区。
根据中国房地产市场过往经验，反弹会呈现出从一个地域开始，然后其他地域梯级轮涨或补涨的特征，这次可能也不会改变此规律，但可能是过往留下唯一的规律，其他经验都会被改变。
由于此次调整周期比较长，并且是以交易量逐步下台阶的方式，那么，以往房地产行业经验和人员就会处于一个大的调整，甚至多年来业内和媒体描述房地产的大部分词汇、用语都会被淘汰，之后也一定会出现新的词汇、新的观念，而且会产生出一批在“熊市”能生存、能打仗的新一代地产人。他们性格显然不会像之前轰轰烈烈成长起来那部分地产人一样，因为环境巨变，一切都会在变，只是我们现在不知道他们是谁。
基本问题
是什么问题造成此次调整周期可能是自房改以来最长的一个周期？
首先，房地产增长周期已经持续了三十年，期间有调整但都没有超过两年。由于有了超长增长周期，因此存量房地产数量已经是非常庞大了，房地产已经不是短缺商品，只是有些结构性的问题。
其次，与此同时，整体城市化率也接近高城市化率。城市旧房改造一轮又一轮作为刺激手段，边际效应已经接近枯竭。两者进一步提高需要有一个再蓄势的过程。
其三，个人债务率和房企债务率已经达到了历史的高处，需要有一个释放的过程。三道红线仅仅是房企开始释放，接下来就是个人债务的释放。最近六个月以来，法拍房逐步走向公共视野，目前还不是最密集的阶段，或者说暴露才刚刚开始，它与房企债务的区别是：一个是管理层主动挤压出现的，一个是经济形势挤压出现的。不管是如何出现的，都是现在与接下来市场必须面对的。所以他们没有出清或没有经过调整走到稳定阶段，那么此轮调整周期是不可能真正结束的。
现在无法预测两者数值怎样才是见底，因为中国没有经历过这样的房地产调整，所以没有历史数据可以参考，这次数据就是基础数据，为以后的房地产周期研究提供参考。这次将出现两个历史性数据，一个成交最低量，一个法拍房最高量，以及依次对应的时间长度。
其四，对“房住不炒”的意思，市场比较明白，但是具体定义并没有官方说法。“限购”“限贷”“首付款比例”“新房转让期限制”，这些房地产调控措施都早于“房住不炒”政策理念推出，并没有实质性解决“房住不炒”的问题，否则也不会在这些政策之上出台“房住不炒”的政策了。
但是“房住不炒”真正落地，还是在打击了场外配资，推出房企三道红线、甚至限价和紧缩个人房贷和延长审批房贷时间的情况下，得以初见成果。可是也出现了市场极速萎缩，房企爆雷的情况。说明“房住不炒”的理念，没有新的、与之适应的市场生态形成。尤其房地产的金融属性，哪些是合理的，哪些是不合理的，容易形成“炒”的问题，过度金融化的问题，其实并没有理清。
其五，在“房住不炒”新理念下，应该形成新的市场生态和架构，也就是说，房地产行业全链条所有环节都应该有新的运行机制，但是恰恰房地产行业链条中的第一个环节——土地的金融属性此轮没有去动，地价不断地升高或供应量过大，其实背后都是过度金融化的体现，本质也完全不符合“房住不炒”新理念。所以整个市场出现了无法适应新理念的局面。
简单地恢复市场就要回到老的政策和市场轮回之中，如果坚持“房住不炒”理念，重新构造新的市场生态，那么这个新老交替过程，根本不可能在一夜之间完成，这就是我们说的市场调整需要5-7年时间的根据之一。
至于现在市场人士担心土地拍卖中，国有企业过于集中情况，应该属于阶段性问题，并不是未来土地市场最大的问题。
土地市场未来最大的问题，就是在“房住不炒”前提下，它的供给与价格如何反映这一理念。也就是说，土地市场要不要去金融化，或者说它的金融属性，是保持原有不变，还是有所变化。所以说，此轮房地产周期的调整，就是这些问题如何调整到位的问题。坚持、或反复、再坚持，任何的往复或者重建都属于调整性质。
其六，预售政策初心是完全正确的，也是规范市场最有效手段之一，以往市场乱象不走到这一步是不可能的。包括未来也存在出台现房销售政策的可能，都是保护房地产购房者的手段，也是纠正过往购房者与房地产商原有关系中不平衡方式之一。
但是强化或者落地这一政策的时机，恰恰是在房企爆雷的集中期，其实预售政策早就有之，不过现在政策表现的严肃性与市场严峻性形成了共振，那就会自然产生两个需要解决的问题：一个是房企资金正常流动的问题，另一个是在特殊时期，政府参与市场过深后，在局部或某一具体项目上，变成了实际“操盘手”的市场道德风险问题。
其七，加大租赁市场和经济适用房建设，理念是非常正确的，但是这一市场建立是否再次都采取完全新建的方式，独立于已经有的商业市场，还是采取部分新建、改造和收购存量的方式，都会对未来市场供给带来直接影响，也影响到此轮房地产的调整周期长度。
对于政绩和GDP增长而言，显然全部采取新建方式最为简单，但是在现已低迷的市场环境下，对原有市场化房地产新屋市场、在建工程、乃至二手房市场会不会带来更大压力？由于这一结构性市场已经存在了供需矛盾，因此这也是我们认为，调整中反弹很难持续很长时间的原因之一。
其八，人口短期因素与中期因素值得